节录

1.恒生科技历史上单日高潮6%+以后港股发达规定：开云体育(中国)官方网站

2月21日港股阛阓高开高走，最终恒生指数、恒生科技分手收涨3.99%、6.53%。在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日高潮6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部初始初期（2022年之后愈加每每），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史教训来看，加快阶段6%+以上大涨之后，畴昔1-2周的下落概率更高，而1个月维度的发达无较着规定。

2.26个交游日后港股估值水平：

截止2月21日收盘，本轮行情已握续26个交游

日，恒生指数和恒生科技涨幅分手达24.4%、38.8%，全面杰出2024年4月-5月行情，但仍低于2024年9-10月行情。

以恒生指数EPR斟酌现时估值合感性，截止2月21收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅冲破曩昔三年ERP均值-1.5X措施差。静态测算，ERP【回到-1.5X措施差位置】、【回到旧年5月20日饱和水平】、【回到旧年10月7日饱和水平】三种水平下分手对应涨跌幅-1.0%、+1.5%、+6.8%。

内行横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮高潮之后，市盈率分位数均来到曩昔10年的中高位置；尤其H股50指数在互联网行情鼓舞下，市盈率分位数升至90%以上。

但从估值合感性来看，内行比拟下港股估值水平仍相对合理；同期也要看到，戒指中国财富估值核心上移的主要成分还是盈利水平。

3.柔柔3月之后交游逻辑的滚动：

从战术、财报、开工、流动性的日期规定开拔，3月之后全年战术单干落地、港股年报初步公告袒露、春季开工初始，阛阓迟缓切换至景气度交游。对短期阛阓，咱们觉得贞洁的主题躁动阶段可能已在尾声，阛阓交游逻辑将迟缓切换至骨子的基本面实现，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面诞生证据。

风险指示：产业层面技艺跨越不足预期；国外经济场面恶化、好意思股改革带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来极端冲击等；国内经济增长及稳增长战术不足预期（出口超预期受国外需求累赘、地产消耗信心难收复等）。呈报正文

一、恒生科技历史上单日高潮6%+以后港股发达规定

2月21日在阿里巴巴财报【事迹+成本开支】超预期、国资委部署央企“AI+”等音问的刺激下，港股阛阓高开高走，最终恒生指数、恒生科技分手收涨3.99%、6.53%；周涨幅分手为3.79%、6.03%；阿里巴巴-W周五及当周涨幅分手达14.56%、11.60%。与此同期，阛阓的波动和不合也有所加大。

在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日高潮6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部初始初期（2022年之后愈加每每），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史教训来看，加快阶段6%+以上大涨之后，畴昔1-2周的下落概率更高，而1个月维度的发达无较着规定。

二、26个交游日后港股估值水平

1月中以来初始的港股行情，是2024年以来出现的第三次快速高潮。戒指2月21日收盘，本轮行情已握续26个交游日，恒生指数和恒生科技涨幅分手达24.4%、38.8%，全面杰出2024年4月-5月行情。2024年9-10月涨幅更大，速率更快，但肖似行情要复制可能较难。咱们统计中国、好意思国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票阛阓1990年以来的行情，单周出现20%+涨幅案例仅出现过12次，且其中10次来自于系统性金融风险后的袭击性高潮。

以恒生指数ERP（1/PE-中好意思十年期国债加权力率）斟酌现时的估值位置。戒指2月21日收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅冲破三年ERP均值-1.5X措施差。与24年两轮行情比拟来看：

2024年5月20日股价高点对应恒生指数ERP跌至6.1%，正处于-1.5X措施差位置，随后阛阓开启改革；2024年10月7日股价高点对应恒生指数ERP跌至5.6%，跌破-1.5X措施差位置，但也仅不才方停留4个交游日，随后阛阓开启改革。

静态测算：

（1）要是ERP回到-1.5X措施差位置，对应涨幅-1.0%；

（2）要是ERP回到旧年5月20日饱和水平，对应涨幅+1.5%；

（3）要是ERP回到旧年10月7日饱和水平，对应涨幅+6.8%。

内行横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮高潮之后，PE分位数均来到曩昔10年的中高位置（图3）；尤其H股50指数在互联网行情鼓舞下，PE分位数升至90%以上。

但从估值合感性来看，内行比拟下港股估值水平仍相对合理（图4）；同期也要看到，戒指中国财富估值核心上移的主要成分还是盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国阛阓齐有肖似问题，即低盈利匹配低估值。

行业及重心估值水平详见图5-6。其中图5展示了A股、港股、好意思股GICS分类下的【现时PB&闲居股本答复率2025E】;图6按照分析师评级派系筛选机构柔柔度最高的重心个股。

三、柔柔3月之后交游逻辑的滚动

从战术、财报、开工、流动性的日期规定开拔，每年四季度→一季度的交游逻辑粗陋为：9-10月交游三季报高增长+秋季开工成色；11月之后开工转淡+财报空窗，交游12月战术预期及由此带来的估值切换行情；12月战术定调，围绕预期与实践、对战术定调的结实不合博弈；年末年头战术无增量信息、基本面相对迷糊，行情主要由战术预期、流动性、科技主题驱动；3月之后全年战术单干落地、港股年报初步公告袒露、春季开工初始，阛阓迟缓切换至景气度交游。

曩昔2个月港股行情对基本面和估值齐有脱敏风光。一方面是对好意思联储降息预期和好意思债利率脱敏。旧年11月特朗普交游2.0初始以来，至本年1月中之前，恒生指数与联储降息1次概率有较着的镜像特征（曩昔3个月，好意思联储全年降息预期在1-2次——即25bp-50bp之间反复），而在曩昔1个月中，港股走势未再受联储战术预期波动影响。

另一方面是对基本面脱敏，由于港股市值结构中金融周期占比拟高（互联网板块也有一定的顺周期属性），历史长区间里，港股估值与反应实体景气度的中长久贷款增速具有高度正筹议性（图8，2005-2023年二者筹议通盘高达0.66）。这层筹议自旧年以来有一定松捆，本年前两个月背离更大——24H1港股资讯科技业净利润增速接近翻倍，是复古港股科技核心财富企稳的枢纽成分；本年恒生互联网事迹基数举高的情况下，宏不雅基本面的作用可能角落加大。

因此对短期阛阓，咱们觉得贞洁的主题躁动阶段可能已在尾声，阛阓交游逻辑将迟缓切换至骨子的基本面实现，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面诞生证据。

本文作家：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001、许向真：SAC 执证号：S0260524030005开云体育(中国)官方网站，着手：晨明的策略深度念念考，原文标题：《晨明的策略深度念念考》

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